中报季:风险偏好修复的窗口,寻找“15+3”中的结构性机会
元描述: 中报季到来,市场风险偏好有望修复,电子、内外需共振、资源品将成为关键投资方向。兴证策略团队首提“15+3”标准,筛选高景气、高ROE、高股息的优质资产,寻找结构性机会。
前言: 8月已经悄然来临,中报季正当时,市场也开始迎来新的期待。正如我们在8月11日的报告《这次中报季非常关键》中所提示的那样,中报窗口可能为市场带来修复契机,而近期我们也已经看到中报业绩成为市场重要的交易线索。那么,截至当前,本次中报有哪些亮点?又有哪些结构性机会值得我们关注呢?接下来,我们将深入探讨这些问题。
一、中报季:风险偏好修复的关键窗口
今年的财报季与往年略有不同,它将成为市场风险偏好修复的窗口。通常,财报季会是风险偏好收缩的时期。因为市场前期对盈利预期较高,当业绩不达预期时,股价就会出现回调。但今年的市场情况却有所不同,市场本身的风险偏好很低,导致大家在业绩空窗期已经纳入了较多的负面预期,而财报季反而成为风险偏好修复的契机。例如,3-4月业绩空窗期市场较为低迷,而4-5月份年报、一季报公布后,市场风险偏好出现了一波修复,中证全指盈利预测小幅上修。
财报业绩是修正预期的重要锚点。 从当前的财报数据来看,二季度上市公司盈利增速已呈现边际改善趋势。截至2024年8月24日,剔除次新股后,共有2937家A股上市公司披露了上半年业绩(包括半年报、快报和预告),披露率达56.98%;其中半年报披露率为34.26%。全部A股/全A非金融/全A非金融石油石化2024Q2净利润TTM同比增速分别为-1.62%/-1.40%/-2.34%,较2024Q1分别回升1.28pct/1.62pct/1.60pct。
中报业绩已成为市场重要的交易线索,并开始带动共识凝聚。 7月以来,A股赚钱效应较差的一个重要原因,就在于行业轮动速度过快,市场缺乏明确共识和主线。我们通过一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总,构建了行业轮动强度指数这一指标,用于量化市场的轮动速度。7月以来,我们看到这一指数持续上升,甚至一度逼近年内新高。而当前,随着财报陆续公布、中报业绩成为市场重要的交易线索,行业轮动已在边际放缓,市场共识正在逐步形成。
此外,中报季有望迎来上市公司密集披露分红阶段,对股东回报的重视也有望提振市场信心。 随着监管积极引导上市公司加强股东回报,市场的审美由过去的ROE和G(景气)逐渐往D(分红)扩散。我们看到今年以来,在全部A股和绝大部分行业中,23年报有分红个股普遍跑赢全A/行业中位数和未分红个股。因此,参考8月8日晚间茅台宣布分红计划后对第二天个股股价的催化,若后续多数公司在中报中提出了分红方案,有望持续修复市场情绪。
因此,本次中报季不仅有望成为风险偏好修复、业绩预期修正的窗口,更重要的是将为当前仍显弱势、缺乏清晰主线的市场,提供凝聚共识、挖掘新的主线方向的重要线索。
二、中报季的潜在亮点:寻找投资方向
2.1、景气投资依然有效,财报业绩是重要依据
今年的市场环境下,景气投资依然有效,领涨个股具备更高的增速。我们将个股按照1-4月和6-7月涨跌幅分组后,发现1-4月涨幅靠前的个股普遍在24Q1业绩增速上占优,而6-7月领涨个股也大多具备更高中报业绩预告&快报增速。
2.2、值得关注的三大投资主线
在对当前中报进行系统性的梳理后,我们重点关注以下三个主线:
1、电子: 电子是今年市场业绩表现最亮眼的方向之一。截至8月24日,电子行业中报披露率已接近60%,从当前来看,上半年净利润同比增速超过70%,在申万全部31个行业中排名靠前。
2、内外需共振:
- 设备更新方面: 机械设备(专用设备、自动化设备、轨交设备、通用设备)、计算机设备、通信设备(光模块)、照明设备、环保设备等方向上半年净利润实现同比增长。
- 消费品方面: 电子、纺织服饰(纺织制造)、家电(小家电、白色家电、照明设备)汽车(汽车零部件、摩托车、商用车)等方向景气延续。
3、资源品涨价:
从工业企业利润总额同比增速的量、价、利润率三因素拆分来看,价格和利润率的改善或是上半年利润总额同比增长的重要支撑。1-6月工业增加值/PPI累计相比为6.0%/-2.1%,较1-3月分别变动-0.1pct/0.6pct;1-6月累计利润率为5.41%,较1-3月回升0.55pct。
宏观价格和利润率的改善也体现在上市公司业绩上,资源品板块如石油石化、有色金属(贵金属、工业金属、小金属)、钢铁(特钢)、基础化工(化学原料、橡胶、化学制品、塑料)等方向上半年净利润实现同比增长。
三、风格转变:从过度防御转向攻守兼备,拥抱“15+3”
今年以来,我们一直强调,市场已进入高胜率投资的时代。2024年中期策略报告《时代的贝塔》中我们进一步提出大盘、龙头是时代的beta。并且,在不同宏观经济、产业趋势和风险偏好下,同样是大盘龙头,结构上也有侧重:
- 高景气: 当市场有确定性景气方向或产业趋势的时候,拥抱高景气是最优选择,进攻就是最好的防守。其典型,即美股及其AI浪潮驱动下的科技巨头。
- 高ROE: 即便如欧洲市场,增长乏力、缺乏高景气,但只要经济不存在系统性风险,龙头维持优势甚至“剩者为王”,依然能够凝聚共识。
- 高股息: 而当市场如日本股市这样,既缺乏增长,甚至有出现系统性风险的可能性(如债务风险、汇率崩盘等),那么只能退而求其次,进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性,去拥抱低估值类债资产。
对于A股,我们看到年初以来主线同样在三类资产中往复跃迁、轮动,共同构成高胜率时代的“资产光谱”: 年初由于市场对于经济的预期过度悲观,风险偏好显著收敛之下,红利资产表现出明显的超额收益。此后随着悲观预期修复、风险偏好抬升,市场跌深反弹,高ROE、高景气方向表现出明显的相对收益。但3月中旬至4月中旬,在前期的跌深反弹行情充分演绎后,叠加两会预期落地,市场风险偏好边际回落,红利方向再度领涨。
而进入4月下旬,随着风险偏好修复,市场再度从红利板块向核心资产、出海链、“15+3”等高景气、高ROE方向扩散。但5月下旬开始,随着对于经济的预期再度走弱,市场又再度拥抱红利。
往后看,我们认为类似4月下旬,随着风险偏好进入从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口,转机或在8月,市场风格也将从过度防御转向攻守兼备,从高股息向高景气、高ROE方向扩散。
但我们更要强调的是,这种扩散是有限度的,是在高胜率投资的时代背景下、大盘龙头的beta中的扩散,并不支持市场回到小微盘、主题炒作的风格。
这其中,“15+3”作为三高资产的交集,大盘风格的增强,有望成为市场共识凝聚的方向。 今年兴证策略团队首提“15+3”( 达到或接近15%的净利润增速、3%的股息率)作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产,“15+3”兼具高景气、高ROE与高股息,是更顺应这个时代的核心资产。
“15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准,筛选条件如下(“15+3”基础上放宽):
1)中证800成分股,市值不低于300亿;
2)2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%;
3)2023年股息率不低于2.5%。
“15+3”资产标的池具体名单欢迎联系兴证策略团队获取。
四、总结:拥抱“15+3”,把握中报季机遇
中报季是市场风险偏好修复的关键窗口,也是寻找结构性机会的良机。我们建议投资者关注电子、内外需共振、资源品三大投资主线,并积极拥抱“15+3”标准,寻找高景气、高ROE、高股息的优质资产,在高胜率投资的时代背景下,把握大盘龙头的beta,获取更稳定的投资收益。
风险提示: 经济数据波动,政策超预期收紧,美联储超预期加息等。
常见问题解答:
- 什么是“15+3”?
“15+3”是指达到或接近15%的净利润增速、3%的股息率的优质资产。它代表了高景气、高ROE、高股息的组合,是更顺应这个时代的核心资产筛选标准。
- 为什么中报季是风险偏好修复的窗口?
因为市场在业绩空窗期已经纳入了较多的负面预期,而财报季的业绩公布将修正预期,并可能带动市场风险偏好的修复。
- 哪些行业在中报季有望表现出色?
电子、内外需共振(设备更新、消费品以旧换新+出海)、资源品涨价等行业有望在中报季表现出色。
- 如何才能找到“15+3”资产?
兴证策略团队首提“15+3”标准,并提供筛选标准和标的池名单。
- 投资中报季需要注意哪些风险?
需要注意经济数据波动、政策超预期收紧、美联储超预期加息等风险。
- 除了“15+3”之外,还有哪些投资策略可以参考?
投资者可以参考高景气、高ROE、高股息等投资策略,并结合自身风险偏好和投资目标选择合适的投资组合。